万达新商业模式待考 网传融创将全部接盘万达文旅消息失实

　　根据该交易规定，万达商业和万达集团承诺，将尽最大努力，在2023年10月31日之前尽早完成万达商业的合格上市。此外，万达商业不可以更改其主营业务，2019年租金净收益要达到190亿元，如果低于这个数据，投资方有权要求万达给予现金补偿。此外，投资方在2021年12月31日或万达商业合格上市前，投资方购买的股份不得向关联方之外的任何第三方转让。该协议也被外界解读为新的“对赌协议”。

　　但另一方面，从目前中国证监会官网披露的信息看，万达商业的IPO排位也在不断后移。截至2018年8月2日证监会披露的《交所主板首次公开发行股票正常审核状态企业基本信息情况表》显示，万达排位85名，证监会所定义的大连万达商业地产性质为房地产企业，审核状态为已反馈。而在2016年底，万达商业的排名为第70名;2017年，万达商业的排名为75名。

　　对此，易居研究院研究总监严跃进分析称，对于当前IPO来说，政策本身收紧是一个主要原因，尤其是资本市场管控高杠杆，会使得各类企业都会面临较为严厉的审查。与此类似，资本市场的上市审批节奏会放缓。另一方面，从房地产企业的角度看，很大程度上也体现了一点，即如果单纯从房屋销售等角度出发，政策层面不会给予太多的关注，或者说支持力度不大。

　　据公开资料，万达商业一直是万达集团旗下核心企业，截至2017年底，持有已开业商业面积3151万平方米，在中国开业万达广场235个，年客流31.9亿人次。万达商业不仅仅包括万达广场，还有文旅酒店等项目。

　　对于万达商业回归A股市场，有两条路可选，一条是排队IPO，一条是借壳上市。根据万达商业对外披露的信息看，万达商业回归A股更倾向于IPO。深圳一位并购人士指出，“事实上，万达商业通过借壳的方式回归A股在目前的监管环境下很难操作。一方面在于目前监管层对中概股借壳实行严格监管，另一方面在于万达商业本身体量很大，市场估算超过2000亿市值，难以找到一个合适的壳资源，而且近几年房企并不是监管层鼓励上市的企业。所以尽管IPO排队时间长，万达也只能等下去。”

　　实际上，王健林和万达正在试图通过集团业务转型的方式加快万达商业回归A股上市的速度。在业界人士看来，万达回归A股一个重要动作就是将万达商业更名为万达商管。今年3月1日，大连万达商业地产股份有限公司公告称，为贯彻公司发展战略，公司更名为大连万达商业管理集团股份有限公司(简称“万达商管”)，并于今年2月22日完成工商变更登记手续。

　　按照王健林在2017年的规划，万达商管将不再进行房地产开发，在1-2年内消化房地产业务，成为纯粹的商业管理运营企业。轻资产将成为更名后的公司主要战略，同时更名后的万达商管将成为万达商业在A股上市的主体。

　　严跃进认为，万达这一动作是出于上市紧迫性考虑。根据证监会最新披露的消息显示，万达商管依然被定性为房地产企业。企业性质直接决定了万达能否按时回归A股上市。“从万达上市本身来说，其对于商业管理资源是比较重视的。类似资源上市，和万达的企业优势有关。通过更名，能够实现轻资产的导向，进而有助于在上市中降低压力。”

　　目前万达已完成了业务集团架构调整，旗下业务集团重新布局。2018年4月2日万达集团官方网站显示，万达集团旗下四大业务集团已由此前的商业、文化、金融、网科变更为商管、文化、地产、金融。在四个业务集团中，最大的变化就是商管集团的成立。

　　债务压顶

　　事实上对于万达的发展历程和商业模式，业界一直存在质疑。有业内人士曾经指出，过去的万达虽然规模庞大，造就了一位中国首富，但却是一台土地资本化的超级负债机，并没有斩获中国金融市场独有的“超额收益”。

　　有经济学者坦言，强势民营影视公司以集团化的资本运营为手段，通过直接收购境外文化娱乐、影视、发行相关的国外企业，来扩充现有业务规模，或者实现产业链的衍生。这样做的优势在于，收购国外相对成熟的公司，无需前期创业准备，管理团队和人员稳定，业务模式清晰，现金流动更可观，收益迅速。

　　但这种方式投资规模大，具有较高的门槛，同时资本操作也会伴随相应的投资风险。这种风险一方面来自于市场的不确定性，尤其是跨国并购，资本方面的运作需要更加谨慎地处理。另一方面，由于目前国内的经济发展预期并不好，大量的资本外流，从金融安全角度来看，国家也会加强对外汇资本的管制。万达就是其中最典型的案例。

　　2012年到2017年五年间，万达集团在海外文娱产业上的动作格外引人注目。特别是在电影产业，万达集团的并购速度非比寻常。万达先后并购了美国的AMC娱乐控股、传奇影业，欧洲的Odeon &UCI院线集团和北欧院线集团，以及澳洲第二大院线Hoyts。在体育方面，万达收购了足球俱乐部马德里竞技队20%股份，拿下瑞士盈方体育传媒集团100%的股权，收购美国世界铁人公司(WTC)。而在2017年5月“一带一路”论坛上，王健林着重介绍了万达文化旅游城的海外布局，并称已经落实两个大型旅游项目——巴黎大型文化旅游项目和印度产业新城，其中巴黎大型文化旅游项目总投资超过30亿欧元，是在欧洲最大的旅游投资项目。

　　据统计，在大手笔买买买后，万达在海外的投资总额一度高达2450亿元，投资遍布美国、欧洲、澳洲和印度，领域涵盖地产酒店、影视、娱乐设施和奢侈品巨头等。其中，还有莫奈和毕加索的两幅画。对此有评论认为，很难说这些艺术品、酒店能给万达带来什么收益。