5月宏观经济总体延续了4月缓慢回落态势,三驾马车涨、跌、平互现,工业增加值和消费走平、外需小幅改善、固定资产投资出现明显回落。我们认为,相对一季度,二季度GDP回落是大概率事件。鉴于生产好坏参半,预计经济的回落趋势将是缓慢可控的,二季度经济增速约为6.8%。
受房地产调控政策影响,各线城市房地产走势分化明显:一二线城市受房地产调控政策影响量价双双回调,三四线城市则出现量价两旺现象。从金融领域来看,受金融体系去杠杆影响,M2增速创出新低。由于表外融资处于收缩状态,致使社融增量低于信贷增量。新增贷款中,房贷同比增速大降,但企业中长期贷款超预期增长。
值得关注的是,6月21日,中国A股纳入MSCI指数,这一事件虽然短期内对A股资金净流入的推动作用有限,但中长期来看有利于A股市场国际化、规范化进程。
1.工业增速稳中趋缓,工业产品产量涨少跌多
2017年5月,我国工业增加值同比增长6.5%,与4月持平。但从主要工业产品产量增速来看,5月涨少跌多,上游发电量同比增速从4月的5.4%小幅回落至5.0%,中游粗钢、水泥、乙烯、有色产量增速均出现下降,下游汽车产量增速回升但仍然偏低。
从累计增速来看,前5月工业增加值累计同比增长6.7%,略低于一季度累计增速(6.8%)。考虑到工业增加值与GDP增速同样经过价格调整且历史趋势基本一致,我们认为二季度GDP增速比一季度回落的可能性较大,但鉴于生产好坏参半,经济的回落趋势将是缓慢可控的,预计二季度经济增速约为6.8%。
2.投资增速明显回落,未来增速不容乐观
在4月以来经济缓慢减速的过程中,主要的拖累就是投资。3月投资增速为9.8%,4月降至8%,5月进一步降到7.4%,创下年内新低。从三大投资构成来看,除了制造业投资短期反弹外,基建投资增速大跌,房地产投资年内连续第2个月回落。
首先,低基数推动5月制造业投资短期反弹。5月制造业投资同比增长5.9%,较4月的3.2%小幅反弹。制造业投资增速反弹主要在于低基数效应,去年5月制造业投资增速从4月的5.2%降至1.6%。在工业企业收入、利润增速双双下滑的背景下,制造业投资增速反弹动力不足。
其次,基建投资增速大跌。5月基建投资同比增长10.4%,较4月的16.8%大幅回落。具体看,占比最高的水利市政环保当月增速大幅下滑16.8个百分点,是基建投资增速大跌的主因。基建投资增速创年内新低,财政收支矛盾仍是掣肘。5月财政收入增速大幅下降,公共财政收入当月同比增长3.7%,较上月大幅下降4.4个百分点。
第三,5月房地产投资同比增长4.9%,年内自4月以来连续第2个月回落。而去年同期基数并不高,这意味着,随着调控政策对地产销量增速的影响,地产销售对地产投资的带动效应正在减弱,融资受限也对地产投资产生负面影响。
3.外需小幅改善,但未来上行空间有限
2017年5月,我国对外出口1910.3亿美元,进口1502.2亿美元,实现顺差408.1亿美元。其中,出口同比增长8.7%,较上月回升0.7个百分点。几大经济体中,对欧盟出口扩张是拉动出口增速回升的最主要力量,主要是受近期欧元区经济生产扩张的推动。新兴市场方面,受韩国大选落地和中韩经贸关系有所缓和影响,对韩国出口增速也出现改善。
从进口来看,对美、欧、日、韩进口出现大幅上涨。2017年5月,对美、欧、日、韩进口同比分别增长27.1%、10.6%、13.1%、7.8%,分别较上月回升25.6%、8%、6.2%、3.3%。对美进口增速的大幅上升,可能与从美国原油进口上升有关。此前商务部发布的《关于中美经贸关系的研究报告》中指出,作为削减对美贸易顺差的手段之一,中国将扩大自美国的能源进口。
考虑到当前中国在全球出口金额中的占比已经很高,从发达国家经验来看,一国在全球出口中的占比可能存在一个“天花板”,中国在全球贸易中更多“分饼”的潜力或许有限。而近年来,受欧美政治和经济形势的影响,“逆全球化”潮流不断涌现,这也将对在全球出口份额中占比较高的中国出口形成压制。再考虑到当前全球经济复苏根基尚不稳定,且外贸领先指标波罗的海干散货指数(BDI)出现回落,预计中国出口增速进一步上行空间有限、下行压力或将逐步显现。
4.消费:餐饮走高,地产回调,汽车下滑拖累增速
5月,社会消费品零售总额增速与4月持平,为10.7%;环比增速(季调后)较上月小幅上涨0.07个百分点至0.86%。其中,餐饮消费提升0.5个百分点至11.6%;商品类别中基本生活类商品增速上行,地产产业链除家电外出现其他商品消费增速均出现下降,建筑及装潢材料、家具、家用电器消费增速分别为11%、13.5%、13.6%;汽车消费增速7%,较4月微升0.2百分点,对总体消费增速拖累幅度较上月减轻。
展望未来,我们认为,年内汽车消费下滑对年内消费拖累作用总体可控,加上住房类消费增速已处于历史低位,预计下半年消费增速仍趋稳定。今年1月起汽车购置税优惠减半,从2009年至2011年类似政策调整经验来看,优惠减半期前期汽车销量会大幅下降,但随后会趋于稳定,直至购置税优惠取消,汽车消费增速才可能出现明显下滑。从今年汽车销售来看,受优惠政策减半影响,前5个月汽车消费增速明显下移,但当前下降态势已逐渐趋于平稳,预计未来汽车消费下滑对年内消费拖累作用总体可控。
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